文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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