2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下(xià)行预(yù)期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于(yú)中下游(yóu)企业来(lái)说(shuō)意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的(de)结果(guǒ)参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利率(lǜ)不及中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出(chū)受益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(bià中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家n)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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