4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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